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降息释放多种利好 股债同牛有比相当大恐怕持续
2019-12-29

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  原标题:兴业证券张忆东:明年股市是改革结构牛,而不是杠杆牛、水牛

  □本报记者 张昊

在全球央行轮番降息的背景下,资金涌入固定收益市场。今年以来,全球基金市场连续49周资金净流入,创2001年以来最大的连续流入记录。

  12月17日,兴业证券经济与金融研究院副院长、全球首席策略分析师张忆东在上海出席活动期间,接受了澎湃新闻记者的专访。

  降息之后的第一个交易日,股市气势如虹,这一实质性利好立刻成为股价拉升的强大动力,券商、保险、地产等受益板块均出现大幅上涨。与此同时,市场人士认为,降息对于债券市场也构成重大利好。虽然历史上“股债同牛”持续的时间并不长久,但结合当前的宏观经济背景,此次降息可能会同时助推股市和债市双双走牛。有基金经理认为,市场可能正在上演历史上少见的“股债持续同牛”行情。

资金涌入固定收益市场

  张忆东在采访中说,2020年的行情走势在形状上可能类似2014年,股市会是一个“改革结构牛”,而不是以前说的“杠杆牛”、“水牛”,上半年,A股是螺蛳壳里做道场,指数的上行空间和下行空间都不大,而下半年有望迎来国企改革、金融开放以及全球资金的流入等多重利好,A股有可能迎来指数性行情。

  债基经理转向乐观

资金流向监测机构EPFR显示,全球固定收益基金已经连续49周资金净流入,创下2001年以来最大的连续流入记录。截至12月的49周里,债券基金今年以来增加了4680亿美元资产,超过了截至2012年12月共计54周的2750亿美元,以及截至2010年5月共计60周的2500亿美元资金增量。

  澎湃新闻记者梳理出张忆东在采访过程中提及的六大核心观点,供投资者参考学习。

  钟光正,长城基金固定收益部总经理,他管理的长城积极增利A、C以及长城保本的收益排名一直居前。早在今年9月,钟光正就曾预测,年内有降息的可能。在当时看来,钟光正的观点略显激进。然而站在当下的时点观察,钟光正的观点和逻辑颇有预见性。

全球债券型基金总资产从年初的4.9万亿美元增至5.8万亿美元,反映出债券价格的积极上涨以及资金的净流入。今年以来,美国2年期国债收益率自年初的2.622%跌至10月低位1.384%;10年期国债收益率自年初的2.799%一度跌至9月低位1.429%。英国5年期国债收益率也一度从年初高点0.972%下探至10月低位0.18%。

  1.在稳增长的力度边际放缓的预期下,“风大了猪都会飞”的逻辑是不行的。

  几个月前,由于宏观经济数据持续疲软,货币政策转向宽松,债券市场迎来一轮牛市。钟光正认为,按照当时的宏观形势,如果调控的重心放在“调结构”上,“保增长”很有可能会受到影响。因此,当宏观经济形势开始挑战政府的调控底线时,进一步明确的货币政策很有可能推出,包括降息和降准。在这样的逻辑之下,债券市场就会迎来一轮牛市。“终结债券牛市的只有政策收紧,但甚至1-2年内,都没有收紧货币政策的预期,这就决定了这次债券牛市周期比想象的要更长。”

从资金流入债券型基金的原因来看,主要受全球央行降息和避险情绪推动。摩根大通数据显示,对全球经济放缓的担忧促使全球各国央行今年降息66次,压倒性的货币宽松政策使投资者在利率进一步下降之前争先恐后地将资金投入固定收益。

  2.明年股市会是一个“改革结构牛”,不是“杠杆牛”、“水牛”。

  事实上,就在上周降息前夜,部分债券人士已经开始担心债券牛市的持续性。有债券基金经理曾表示,在投资收益丰厚、市场几近疯狂的时候往往也是最需要提高警惕的时候,目前的市场在一定程度上透支了对未来政策的预期。因此,投资者应密切关注政策落地的时机及基本面的变化,采取以守为攻的策略,静心等待债市的下一个良机。不过,随着降息的宣布,这些悲观的债券基金经理们也都开始转向乐观。

另一方面,英国脱欧、地缘政治等风险因素也推动投资者寻求避险资产。使得美债、英债等资产价格走高,全球负收益率债券规模在8月达到创纪录的17万亿美元。

  3.明年下半年,中国经济企稳,价值股有望迎来春天。

  东莞证券[微博]认为,由于央行[微博]降息,市场利率走低在技术上将推高债券价格。与此同时,仅降息对提高商业银行风险偏好的作用有限,对经济复苏的助力较弱。因此,短期而言,资金充裕加上避险需求仍将推动债市上扬,利率债有望成为上涨主力。

值得注意的是,今年以来的债市热潮覆盖面较广,较以往上涨有着独特之处。地域来看,从发达市场到新兴市场的国债都收到了资金青睐。种类来看,ICE美银美林指数显示,自年初以来美国垃圾债券与无风险政府债务之间的收益率差收窄了1.6个百分点,至3.7%,表明投资者对风险债券也有浓厚的兴趣。

  4.核心资产依然是主线,但是明年核心资产有可能是向制造业“小巨人”走。

  “股债同牛”有望持续

债券价格的上涨也挑战了其在投资组合中的传统角色。以往,投资者通常购买债券获得稳定收益,而将股票当做风险资产。但今年债券价格急剧上升,使得追求避险的投资者开始考虑股息稳定的股票。

  5.消费并不等同于喝酒、吃药,千万不要把消费局限于必选消费品。

  央行降息之前,市场曾担心“股债同牛”或难持续。从历史上看,“股债同牛”的格局往往持续期都不长,因为经济下行之时,政府往往会放松货币,对债市构成利好。当刺激政策提振经济之时,股市迎来利好,而此时货币政策往往会收紧,债市就会回落。因此,股市和债市产生跷跷板效应的情况居多。

债市风光或难延续

  6.科技股最大的风险不是估值,而是“它不是科技股”。

  降息消息一出,基金经理对“股债同牛”也有了信心。他们认为,当前的市场环境已不同于以往,一方面,当前宏观经济面临诸多困难,货币政策可能难以取得立竿见影的效果,政府未来很有可能继续推出货币宽松政策,从而进一步利好债市;另一方面,政策面持续利好股市,即使实体经济持续疲弱,政策也足以支撑股市进一步走牛。因此,部分基金经理认为,本次“股债双牛”的行情可能会延续,未来的市场值得期待。

不过,展望2020年,机构认为“债牛”风光或将难以延续。在全球央行2019年“火力全开”后,2020年市场或面临风险因素缓和,以及缺乏央行宽松政策的助力。

  明年资本市场结构性亮点是改革和开放

  好买基金研究中心也认为,降息直接利好债券市场,基准利率下行,则债券收益也面临下行压力,债券价格上升,投资者可以适当增配利率债投资较多的基金。而在股票市场方面,整体来讲,贷款利率下行,有利于企业降低融资成本,利好股市。尤其是地产、钢铁、基建等高负债行业,由于贷款利率下行,该类企业有望降低融资成本,增加收益。券商方面,降息也有利于券商开展业务创新,降低融资成本。总的来说,投资者可以考虑增加重仓基建、地产和券商股的基金的配置。

高盛策略师预计明年债券市场将出现“婴儿熊市”,由于经济状况改善,全球通货膨胀减弱以及央行缺乏宽松政策,债券收益率将温和上涨。

  展望2020年,张忆东直言不会出现“大放水”的情况,中国会利用谈判第一阶段协议落实的“休战期”,着力提高中国经济增长的质量,进行结构优化、结构调整,而不会重走“放水”的老路。因此,明年市场最大的逻辑就是改革和开放。

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